ETH 現貨 ETF 可吸收 35% 的外匯儲備，並導致流動性緊縮
主要收獲：
Bybit 預計，在 ETH 現貨 ETF 上綫後的前 6 個月內，資金流入可能會吸收 35% 的交易所準備金，導致流動性受到擠壓，並為以太幣的價格走勢帶來順風。
與看跌期權相比，ETH期權的看漲期權交易量較大，錶明衍生品交易者看漲。
ETH 現貨 ETF 正在發生什麼？
根據 SEC 主席 Gary Gensler 的建議，ETH 現貨 ETF 預計將於 2024 年夏季獲批。市場在 2024 年 7 月 16 日獲得瞭更多批準，因為據報道，SEC 對一些 ETH 現貨 ETF 提案的應用沒有進一步評論。預計比特幣現貨 ETF 最早將於 2024 年 7 月 23 日下週二開始交易。
目前，以太坊現貨 ETF 有八位申請人：
Grayscale 以太坊信托
Bitwise 以太坊 ETF
Blackrock 的 iShares 以太坊信托
VanEck 以太坊信托
ARK 21Shares
Invesco Galaxy 以太坊 ETF
Fidelity 以太坊基金
富蘭剋林以太坊 ETF
ETH 現貨 ETF 的申請人數量少於比特幣現貨 ETF 的 11 名申請人。Hashdex、Valkyrie 和 WisdomTree® 尚未推齣 ETH 現貨 ETF，這可能錶明發行人之間存在激烈的價格競爭，無法獲得市場份額。這也錶明，與比特幣現貨 ETF 相比，發行人預計 ETH 現貨 ETF 的需求相對較少。
ETH 現貨 ETF 的影響
ETH 現貨 ETF 將投入多少資金？
| 資産管理規模 |
比特幣現貨 ETF（美國） | 578 億美元 |
ETH 現貨 ETF（美國） | 80-200 億美元 |
比特幣現貨 ETF （HK） | 24.5 億港元 |
ETH 現貨 ETF （HK） | 3.5 億港元 |
來源：Bybit（數據截至 2024 年 7 月 16 日）
預計美國 ETH 現貨 ETF 的管理資産總額 （AUM） 將在 80 億美元至 200 億美元之間。在樂觀的情況下，我們預計這些 ETF 的流入量上限為 200 億美元，假設 ETH ETF 的流入量不會對比特幣現貨 ETF 産生重大蠶食影響，並且所有新資金均針對這些投資。
該估值考慮瞭加密貨幣投資者的典型資産配置模式，詳見 Bybit 資産配置報告。我們認為，投資者可能會選擇投資比特幣或以太坊，而不是在多種加密貨幣中進行多元化投資。報告顯示，投資者打算將投資重點放在最大的藍籌加密貨幣資産上。
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| 200 億美元（占總額的百分比） |
市值 | 4，150 億美元 | ~5% |
交易所準備金 | 574 億美元 | ~35% |
非質押 ETH | 3，020 億美元 | ~6.6% |
來源：Bybit（數據截至 2024 年 7 月 16 日）
預計 200 億美元的流入量將占以太幣市值的 5%。令人驚訝的是，200 億美元可能占交易所總餘額的 35%，這可能會導致流動性緊縮。
以太幣兌換準備金。來源：CryptoQuant（數據截至 2024 年 6 月 16 日）
此外，CryptoQuant 的數據錶明，加密貨幣交易所儲備一直在下降。這可能是由於去中心化流動質押協議提供的質押奬勵導致瞭交易所流齣的趨勢。 因此，流動性擠壓預計將進一步加劇。
這對於 ETH 現貨 ETF 來說是一個潛在挑戰，因為他們依靠中心化加密貨幣交易所，尤其是 Coinbase，來促進其申購和贖迴活動。這些交易所流動性的下降可能使這些 ETF 難以有效管理其運營，並維持其對標的以太幣現貨價格的追蹤。
以太坊現貨 ETF 是否會影響 Solana 現貨 ETF 的批準？
目前，隻有 VanEck 和 21Shares 已在美國市場申請 Solana 現貨 ETF。 然而，Blackrock iShares 或 Fidelity 等有影響力的金融機構尚未提交類似文件，這通常被視為潛在批準的指標。
SEC 不太可能在 11 月美國總統大選前對 Solana 現貨 ETF 做齣決定性舉動。SEC 做齣決定的截止日期為 2025 年 3 月中旬。
Solana與比特幣和以太坊區塊鏈存在很大差異。在利益相關者數量方麵，Solana 被認為與以太坊相比具有更高程度的集中化風險。Solana的發展和網絡活動主要由Solana基金會推動，據信Solana基金會對網絡的影響比以太坊基金會對以太坊網絡的影響更大。此外，Solana 擁有約 1，500 名驗證者，而以太坊擁有約 150 萬名驗證者。驗證者數量越多，錶明去中心化程度越高。
SEC 特彆關注加密貨幣領域的市場操縱風險。因此，沒有明確跡象錶明 SEC 將在不久的將來批準 Solana 現貨 ETF 申請。
以太幣的錶現可能優於比特幣，因為它不受 Gox 山的賣齣壓力影響
隨著比特幣繼續飆升至曆史新高，Mt. Gox 質押資産的潛在賣齣壓力可能會對最大的加密貨幣造成一些下行壓力。以太幣可能麵臨類似的賣齣壓力，這可能會推動其業績在不久的將來跑贏比特幣。
已解散的加密貨幣交易所Mt. Gox預計持有價值約90億美元的比特幣。Mt. Gox 修復受托人逐步釋放或出售這些比特幣資産可能會給比特幣帶來另一個短期阻力，類似於 2023 年 6 月德國政府出售其持有的比特幣資産的情況。
我們不應忘記 8 月中旬的 13F 截止日期，這可能會進一步披露機構利益
自 2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 獲批以來，2024 年第 Q1 13F 申報令市場感到驚訝，詳見 Bybit 的一份報告。 值得一提的是，52% 的最大對衝基金在美國市場透過新推齣的比特幣現貨 ETF 建立瞭比特幣倉位，而其可用率僅為其可用率的四分之一。
不僅是短期對衝基金，也是威斯康星州投資委員會 （SWIB） 等機構的長期資金，SWIB 是一家嚮最大加密貨幣進行分配的公共養老基金。此外，美國企業對持有比特幣作為其資金儲備的一部分錶現齣瞭更廣泛的興趣。
Bybit 認為，即將於 8 月中旬發布的 2024 年第 2 Q2 13F 申請，如果對比特幣現貨 ETF 的投資更加突齣，可能會進一步激發市場情緒。正如 Bybit 報告中所強調的那樣，即使將 5% 的企業現金餘額分配給比特幣，也可能占比特幣總市值的 25%，更不用說對外匯儲備的潛在影響瞭。
我們認為，在 ETH 現貨 ETF 獲批後的幾週內，任何有關機構對比特幣進行劃撥的積極消息都可能提振機構對以太坊現貨 ETF 的類似興趣。在 2024 年Q3 13F 報告於 11 月中旬發布之前，機構對以太坊現貨 ETF 的真正興趣程度可能無法完全顯現。
衍生品提示投資者在 ETH 現貨 ETF 批準前已做好準備
Bybit ETH 期權交易量。來源：Bybit，Block Scholes
衍生品市場也錶達瞭對 ETH 現貨 ETF 潛在批準的看法。Block Scholes 和 Bybit 最近聯閤發布的一份報告強調，與看跌期權相比，以太幣期權交易活動顯示齣瞭巨大的看漲期權量，錶明投資者的看漲趨勢強勁。 這與比特幣的期權交易活動形成鮮明對比，後者並未錶現齣類似的看漲趨勢。
然而，與比特幣期權相比，以太幣期權的波動率溢價仍然較高，因為一旦 ETH 現貨 ETF 上綫，市場目前正在防範可能的“賣齣新聞”場景。比特幣於 2024 年 1 月首次上綫比特幣現貨 ETF 後，比特幣價格立即下跌，這一謹慎立場得到瞭充分瞭解。
衍生品市場的倉位，加上 ETH 期權的看漲傾嚮和波動率溢價的上漲，錶明投資者預計 ETH 現貨 ETF 的潛在批準將産生積極反應，同時對潛在短期波動或産品上綫時的拋售持謹慎態度。
最終想法
Bybit 有望透過 ETH 現貨 ETF 審批，為加密貨幣行業帶來潛在裏程碑。然而，由於缺乏質押功能，一些分析師對這些産品需求量不足的可能性表示擔憂。
ETH 現貨 ETF 的目標用戶群與去中心化質押協議截然不同。機構投資者是 ETH 現貨 ETF 的主要目標用戶，通常更關注自保風險，而不是降低收益。目前，以太幣的質押收益率僅為3.42%左右，低於傳統金庫産品。機構可能主要無意投資 ETH 現貨 ETF，而隻是為瞭被動産生收益。
盡管存在這些潛在不利因素，但 Bybit 仍對 ETH 現貨 ETF 的推齣可能會給行業帶來積極影響持樂觀態度。加密貨幣市場麵臨的其他幾個順風因素進一步增強瞭這種樂觀情緒，包括加密貨幣友好候選人贏得選舉的機會更高，以及比特幣或以太幣投資産品在全球的持續批準趨勢，例如最近在澳大利亞批準瞭比特幣現貨 ETF。