比特幣牛市反彈持續存在，可能是由於機構積纍所緻；比特幣近期的錶現可能優於以太坊

主要收獲：

• Bybit 數據顯示，盡管以太坊 ETF 獲得批準，INS 仍傾嚮於 BTC 而非 ETF。

• 市場可能低估瞭Q1 13F 披露的影響

• TradFi機構可能會在未來幾個季度繼續積纍比特幣ETF。

• 以太坊現貨 ETF 可能會將 BTC-ETH 比率推嚮觸底，但短期內不太可能逆轉這一趨勢。

Bybit 數據：機構繼續青睞比特幣

來源：Bybit

在 2024 年 1 月 10 日比特幣現貨 ETF 獲得批準後，比特幣價格在 2024 年 2 月上漲瞭 46%，並在 3 月中旬達到峰值，創下 7.37 萬美元的曆史新高。盡管 4 月份齣現反彈，5 月份齣現反彈，但半年內，比特幣的機構持倉量持續增長。 

另一方麵，以太坊在機構中的倉位在 2024 年 5 月齣現驚人下跌，從 2024 年 4 月 30 日的 10.8% 跌至 5 月 31 日的 9.9%。機構這次一直在充當智能貨幣，隨著市場對 SEC ETF 批準的信心下降，並在批準後減少，其以太坊倉位在 4 月有所增加。

簡而言之，機構仍然看好比特幣而不是以太幣，盡管後者可能會從 SEC 獲得現貨 ETF 的綠燈。其原因可能是 TradFi 積纍比特幣，以及以太坊現貨 ETF 的吸引力減弱。

TradFi 積纍比特幣的影響

頂級對衝基金的 BTC 倉位相當小

在 2023 年 1 月獲得比特幣現貨 ETF 批準後，2024 年第 Q1的 13F 報告首次發布，涵蓋瞭傳統資産管理者的倉位變動。 

排名前 25 的對衝基金的比特幣 ETF 敞口。來源：X @SamBaker

令人驚訝的是，在 2024 年第一季度投資比特幣現貨 ETF 的前 25 傢對衝基金中，超過一半投資瞭比特幣現貨 ETF。 

頂級對衝基金的比特幣倉位百分比作為資産管理規模。來源：Bybit

雖然比特幣不占主導地位，但其在主要對衝基金投資組閤中的影響力仍然很大。例如，在 Millennium Management，包括 IBIT 和 FBTC 在內的比特幣現貨 ETF 占據瞭該公司投資組閤的第 18 大倉位，占其管理資産總量 （AUM） 的 0.3% 以上。

這錶明，即使是傳統的非加密貨幣對衝基金也開始將比特幣視為一項有吸引力的投資。對衝基金以其靈活性和波動性而聞名，與更傳統的資産類彆相比，其潛在迴報可能會擴大，因此可能會吸引比特幣。

在最近披露這 13F 文件之前，加密貨幣原生對衝基金一直是比特幣的主要機構買傢。然而，主流非加密貨幣對衝基金正在積纍比特幣倉位，這一事實錶明，比特幣現貨 ETF 市場日趨樂觀。

這些 ETF 為成熟的資産管理者提供瞭受監管的投資工具，使其能夠接觸到比特幣，比特幣具有獨特的投資特徵，例如供應有限，與其他資産類型缺乏相關性。因此，比特幣顯然得到瞭廣大機構投資者的認可，即使目前其整體投資組閤中仍占一小部分。

傳統資産類彆開始投資比特幣後，就不會是一次性活動

投資者不太可能在 2024 年第一季度將全部目標敞口分配給比特幣。當下一輪 13F 申請於 8 月中旬發布時，其倉位的真實程度可能會變得更加清晰。

特彆是傳統對衝基金，今年迄今可能尚未投入全部所需比特幣配置。鑒於比特幣繼續創下曆史新高，從交易角度來看，當前投資成本降低瞭，因此尤其如此。

相反，截至 2024 年第 Q1，我們報道的比特幣倉位可能隻是這些機構參與者的初始質押。對衝基金通常采用 5 年投資期，通常更注重低買高賣，以最大限度地提高收益；而其他加密貨幣投資者則不是 HODL 投資者。特彆是，截至 2024 年第 Q1，比特幣價格最低點僅為 58，000 美元左右。這種相對溫和的迴撤可能沒有為這些成熟的投資者提供足夠有吸引力的切入點來部署其全部預期分配。

當下一輪監管申報於 8 月中旬公布時，我們可能更瞭解對衝基金的真實比特幣敞口和策略。當前數據僅提供瞭機構加密貨幣采用趨勢的部分概覽。

長期資本進入比特幣市場

在比特幣現貨 ETF 投資方麵，我們認為養老基金是最令人印象深刻的機構參與者之一。作為長期規避風險的投資者，養老基金有望成為這一領域的真正 HODL 用戶。

根據最新的 13F 申請，威斯康星州投資委員會似乎是迄今為止分配給比特幣現貨 ETF 的少數養老基金之一。與對衝基金等活躍交易者相比，養老基金的投資期限通常要長得多，因此這一點很有意義。

與對衝基金接近比特幣的方式類似，我們認為威斯康星州對比特幣現貨 ETF 的投資不是一次性的。正如沃倫·巴菲特在 2016 年和 2017 年逐步建立伯剋希爾·哈撒韋在蘋果的地位一樣，我們預計養老基金會隨著時間的推移有條不紊地增加其比特幣敞口。

企業投資比特幣

長期比特幣投資的另一個潛在重要來源可能來自美國企業。雖然像 MicroStrategy 和 Tesla 這樣的先行者已經嚮比特幣分配瞭企業資金，但我們可能會看到越來越多的公司效仿並使用比特幣現貨 ETF 作為持有加密貨幣的一種方式。

例如，Semler Scientific 最近宣布，其超過 6，200 萬美元的現金餘額的 65% 用於指導比特幣持有，而不是透過 ETF 進行分配。然而，對於許多希望降低托管和交易對手風險的公司來說，透過現貨 ETF 持有比特幣可能是一個更簡單的選擇。

Corporate America 持有的現金（2024 年 2 月）。來源：哈佛商業評論，Bybit

上錶所示數據錶明，如果美國公司僅將其總現金儲備的 5% 劃撥到比特幣，則相當於比特幣總市值的 25.5%。這凸顯瞭如果更多大公司開始將比特幣視為資金儲備資産，那麼潛在需求可能會釋放的巨大規模，類似於 MicroStrategy 和 Tesla 等早期推動者。

比特幣會繼續跑贏以太坊嗎？

自 19b-4 以太幣現貨 ETF 獲批以來，比特幣占據主導地位

2023 年 9 月至 2024 年 6 月的 ETHBTC 比率。來源：Bybit

自 2023 年 9 月以來，ETHBTC 比率一直呈下跌趨勢，這可能是由於預計比特幣現貨 ETF 將獲得批準。BTC ETF 上綫後，1 月價格短暫反彈至 0.05 以上，投資者押注即將上綫的以太坊現貨 ETF。

然而，該比率此後繼續下跌，直到最近纔觸底，因為以太坊現貨 ETF 接近批準。在 0.053，當前 ETHBTC 水平仍遠低於曆史平均值，錶明比特幣錶現優異。

以太坊現貨 ETF 不太可能重復比特幣現貨 ETF 的成功

比特幣和以太幣迴歸 來源：Bybit

SEC 批準 19b-4 文件是最終批準以太坊現貨 ETF 的第一步。市場預計，SEC 將需要在基金發行人提交的名為 S-1s注冊聲明上簽字，可能會在今年夏天的某個時候簽字。

關鍵問題是，在 2024 年 7 月 ETF 獲批後，我們是否會再次看到以太幣和其他加密貨幣的反彈。

在 SEC 綠燈前，以太幣從 $3，000 上漲至 $3，700，與同期僅上漲 11% 相比，上漲瞭 20%。這縮小瞭兩大加密貨幣之間的錶現差距。

我們認為，以太坊現貨 ETF 的審批在很大程度上是市場價格上漲的，因為這一迫在眉睫的事件沒有重大不確定性。與比特幣自 2023 年Q4以來的漲幅相比，以太幣隻有約 30% 的空間可供追趕。

然而，SEC 在其官方 ETF 批準中將以太坊歸類為商品或證券，這仍可能推動另一次反彈，因為市場可能會預期 Solana、XRP 或其他替代幣的類似 ETF 將獲得批準。

值得注意的是，根據修改後的申請錶，獲批的以太坊現貨 ETF 可能缺乏質押功能。這可能促使一些傳統金融機構考慮直接透過受監管的托管方而非現貨 ETF 持有以太幣。

結語

我們認為，隨著越來越多的加密貨幣 ETF 上綫，比特幣和以太幣的價格將繼續上漲，更廣泛的加密貨幣市場可能仍然高度相關。

Bybit 機構近期的一份報告顯示，比特幣和以太幣是機構投資組閤中的支柱資産。 因此，比特幣對以太幣的輕微錶現可能不會對這些多元化加密貨幣持倉的整體收益産生巨大影響。

展望未來，比特幣可能會繼續成為新進入加密貨幣市場的傳統金融 （TradFi） 機構的首選，因為它是數字黃金。

相比之下，以太坊作為加密貨幣生態系統“應用商店”的定位可能並不是這些TradFi玩傢的獨特屬性。許多 Web 2.0 公司的基本麵都比以太坊上構建的應用程序更強大，而以太坊也麵臨著來自其他 Layer 1 協議的激烈競爭。

最終，TradFi 投資組閤配置仍受到風險迴報考慮的啓發。比特幣的收益情況以及與傳統資産的相關性較低，使其成為機構投資者多元化加密貨幣投資組閤的又一重要補充。