Бичачий об’єм Bitcoin триває, ймовірно, через інституційне накопичення; Bitcoin може перевищити рівень близько до терміну дії

Ключові висновки:

• Дані Bybit показують, що INS все ще надає перевагу BTC порівняно з ETF, незважаючи на схвалення Ethereum ETF.

• Можливо, ринок недооцінив вплив розкриття 13F Q1

• У наступних кварталах інституції TradFi можуть продовжувати накопичувати ETF Bitcoin.

• Спотові ETF Ether можуть виштовхнути співвідношення BTC-ETH до спаду, але малоймовірно, що вони змінять тренд у найближчому часі.

Дані Bybit: Установи продовжують користуватися Bitcoin

Джерело: Bybit

Після схвалення ETF на спотовому ринку Bitcoin 10 січня 2024 року ціна Bitcoin зафіксувала зростання на 46% у лютому 2024 року та досягла максимуму в середині березня з рекордно високим показником $73,7 тис. Незважаючи на відкат у квітні та відновлення в травні, інституційні володіння Bitcoin продовжували постійно зростати протягом півроку. 

З іншого боку, 30 квітня 2024 року позиція Ether від установи виявила несподіване зниження в травні 2024 року, що впало з 10,8% до 9,9% 31 травня. Цього разу установи діяли як розумні гроші, при цьому їхні позиції Ether зростають у квітні, оскільки ринок втратив віру в схвалення ETF SEC і зменшився в результаті схвалення.

Коротше кажучи, установи все одно надають перевагу Bitcoin замість Ether, навіть незважаючи на те, що останній, ймовірно, отримує зелене світло від SEC для своїх спотових ETF. Причинами цього, ймовірно, є поєднання накопичення TradFi Bitcoin і субдуїстого принаду Ether Spot ETF.

Вплив накопичення Bitcoin TradFi

Позиції BTC з найкращих хедж-фондів є досить малими

Після схвалення ETF на споті Bitcoin у січні 2023 року звіти 13F за Q1 2024 року є першими, що випускаються, які охоплюють зміну позиції для традиційних менеджерів активів. 

Експозиція ETF Bitcoin для 25 найкращих хедж-фондів. Джерело: X @SamBaker

Дивно, що більше половини з 25 найкращих хедж-фондів, інвестованих у спотові ETF Bitcoin у першому кварталі 2024 року. 

Позиція Bitcoin у % найкращих хедж-фондів як AUM. Джерело: Bybit

Хоча Bitcoin не був домінуючим, його присутність у портфелях великих хедж-фондів залишається значною. Наприклад, у «Міленіум Менеджменті» спотові ETF Bitcoin, у тому числі IBIT і FBTC, становлять 18-ту за величиною позицію в портфелі фірми, що становить понад 0,3% її загальних активів під управлінням (AUM).

Це свідчить про те, що навіть традиційні хедж-фонди, не орієнтовані на криптовалюту, починають сприймати Bitcoin як привабливу інвестицію. Відомі своєю гнучкістю та волатильністю, хедж-кошти можуть бути залучені до Bitcoin через його потенціал для великих прибутків порівняно з традиційними класами активів.

До нещодавнього розкриття цих заявок 13F криптовалютні хедж-фонди були основними інституційними покупцями Bitcoin. Однак той факт, що основні некриптовалютні хедж-фонди зараз накопичуються в позиціях Bitcoin, свідчить про зростання ринкового оптимізму навколо ETF спотових спотів Bitcoin.

Ці ETF надають визнаним менеджерам активів регульовані інвестиційні механізми, щоб отримати доступ до Bitcoin, що має унікальні інвестиційні характеристики, такі як його обмежена пропозиція та відсутність кореляції з іншими типами активів. Таким чином, Bitcoin явно отримує визнання серед ширшого кола інституційних інвесторів, навіть якщо наразі він залишається відносно невеликою частиною їхніх загальних портфелів.

Коли традиційні класи активів починають інвестувати в Bitcoin, і це не буде одноразовою подією

Малоймовірно, що інвестори вже виділили повний цільовий вплив на Bitcoin у першому кварталі 2024 року. Справжній обсяг їхніх позицій, швидше за все, стане чіткішим, коли в середині серпня з’явиться наступний раунд заявок на 13F.

Традиційні хедж-фонди, зокрема, можливо, ще не інвестували всі бажані розподіли Bitcoin цього року. Це особливо стосується того, що Bitcoin продовжував встановлювати нові рекордні максимуми, що робить поточні інвестиції менш привабливими з точки зору торгівлі.

Натомість позиції Bitcoin, про які ми сьогодні повідомили у Q1 2024 року, ймовірно, є лише початковим формуванням стейків цими інституційними гравцями. Хедж-фонди зі звичайними 5-річними інвестиційними горизонтами зазвичай більш зосереджені на купівлі низького та продажу високого рівня, щоб максимізувати дохід; вони не є ерами HODL, коли стали інші криптоінвестори. Зокрема, найнижча ціна на Bitcoin, яка спостерігається на момент Q1 2024 року, становила лише близько $58 000. Можливо, що цей відносно легкий виведений капітал не дав достатньо привабливої точки входу для цих досвідчених інвесторів, щоб розгорнути всі призначені розподіли.

Ймовірно, ми отримаємо краще відчуття справжньої експозиції та стратегій Bitcoin хедж-фондів, коли в середині серпня буде розкрито наступний раунд подання заявок на реєстрацію в регуляторні органи. Поточні дані лише частково заглядають у тенденції впровадження криптовалюти в інституції.

Довгостроковий капітал заходить у Bitcoin

Коли йдеться про спотові інвестиції ETF Bitcoin, ми вважаємо, що пенсійні кошти виділяються як один із найвражніших інституційних гравців. Як довгострокові інвестори, що не схильні до ризику, пенсійні кошти вважаються справжніми HODLers у цьому просторі.

Згідно з останніми поданнями 13F, рада з інвестицій у Wisconsin, здається, є одним із небагатьох пенсійних коштів, які наразі були розподілені на ETF спотових спотів Bitcoin. Це має сенс, оскільки пенсійні кошти зазвичай мають набагато довші інвестиційні горизонти порівняно з більш активними трейдерами, такими як хедж-фонди.

Подібно до того, як хедж-фонди наближаються до Bitcoin, ми не вважаємо інвестиції Wisconsin у спотовий ETF Bitcoin одноразовими. Так само, як Варрен Буфет поступово збільшував позицію Беркшира Гатевейна в Apple у 2016 та 2017 роках, ми очікуємо, що пенсійні кошти з часом зростуть їхні витрати на біткоїни.

Корпоративні інвестиції в Bitcoin

Ще одне потенційно значуще джерело довгострокових інвестицій Bitcoin може надходити з корпоративної Америки. Хоча перші мерчанти, як-от MicroStrategy та Tesla, вже виділили корпоративні казначейські кошти Bitcoin, ми можемо побачити, що більше фірм слідують за прикладом, і як спосіб утримувати криптовалюту використовують ETF для спотових біткоїнів.

Наприклад, Semler Scientific нещодавно оголосила, що вона виділяє 65% свого готівкового балансу на суму понад $62 мільйони для управління холдингом Bitcoin, а не через ETF. Однак тримання Bitcoin через спотовий ETF може бути простішим варіантом для багатьох корпорацій, які прагнуть зменшити депозитарність і ризики для контрагентів.

Грошові кошти, що зберігаються в Корпоративній Америці (лютий 2024 р.). Джерела: Гарвардський бізнес-огляд, Bybit

Дані, представлені в таблиці вище, свідчать про те, що якби корпоративна Америка розподілила лише 5% сукупних резервів готівкою в Bitcoin, це було б еквівалентно 25,5% від загального ринкового капіталу Bitcoin. Це підкреслює масштаб потенційного попиту, який можна розкрити, якщо більша кількість корпорацій почне розглядати Bitcoin як резервний актив казначейства, як і перші мерчанти, такі як MicroStrategy та Tesla.

Чи продовжить Bitcoin випереджати Ether?

Домінування Bitcoin відбувається з 19b-4 схвалення ETF на споті Ether

Коефіцієнт ETHBTC з вересня 2023 р. до червня 2024 р. Джерело: Bybit

Коефіцієнт ETHBTC перебуває в зниженні з вересня 2023 року, ймовірно, через очікування схвалення ETF на споті Bitcoin. У січні після запуску BTC ETF він різко збільшився до 0,05, оскільки інвестори ставкилили на майбутнє Ether Spot ETF.

Однак з того часу коефіцієнт продовжує падати, лише нещодавно в кінцевому підсумку — ETF для споту Ether поблизу схвалення. На рівні 0,053 поточний рівень ETHBTC залишається значно нижчим за історичні середні значення, що вказує на неефективність Bitcoin.

Спотові ETF Ether навряд чи повторять успіх ETF для споту Bitcoin

Повернення Bitcoin і Ether. Джерело: Bybit

Схвалення 19b-4 документів SEC було початковим кроком до можливого схвалення Ether Spot ETF. Ринок очікує, що SEC має підписати реєстраційні заявки, відомі як S-1s, подані емітентами коштів, ймовірно, цього літа.

Ключове питання полягає в тому, чи побачимо ми ще один об’єм у Ether та інших криптовалютах після очікуваного схвалення ETF у липні 2024 року.

У передумові зеленого світла SEC, за той самий період Ether перестрибнув з $3000 до $3700 — зростання на 20% порівняно з зростанням Bitcoin на 11%. Це зменшило прогалину між двома найбільшими криптовалютами.

На нашу думку, ринок в значній мірі встановив ціну на схвалення Ether Spot ETF, оскільки немає суттєвих невизначеностей щодо цієї неминучої події. Порівняно з прибутками Bitcoin з Q4 2023 року, Ether має лише близько 30% простору для розгляду.

Однак особлива класифікація SEC Ether як товару або безпеки в офіційному схваленні ETF може ще раз обійти, оскільки ринок може тоді передбачати схвалення подібних ETF для Solana, XRP або інших альткоїнів.

Варто також зазначити, що в оновлених формах заявок на стейкінг, ймовірно, бракує функції стейкінгу. Це може спонукати деякі традиційні фінансові установи розглянути можливість утримання Ether безпосередньо через хатників, що підпадають під дію регулювання, а не через спотовий ETF.

Прикінцеві думки

На нашу думку, як Bitcoin, так і Ether продовжують бачити вдячність ціни як запуск більш криптовалютних ETF, а ширший ринок криптовалюти, ймовірно, залишається високо корельованим.

Нещодавній звіт від Bybit Institutional свідчить про те, що Bitcoin і Ether є основними активами в інституційних портфелях. Отже, незначні результати Bitcoin проти Ether можуть не мати величезного значення для загального прибутку цих диверсифікованих криптохолдингів.

У перспективі Bitcoin, швидше за все, залишається найкращим вибором для традиційних фінансових установ (TradFi), які щойно ввійдуть на ринок криптовалюти, враховуючи свій статус цифрового золота.

На відміну від цього, позиція Етера як «аплікаційного магазину» криптовалютної екосистеми може бути не такою унікальною ознакою для цих гравців TradFi. Багато компаній Web 2.0 мають сильніші основи, ніж у застосунках, побудованих на Ethereum, які також стикаються з посиленням конкуренції з іншими протоколами рівня 1.

Зрештою, розподіл портфелю TradFi все ще сильно натхненний міркуваннями щодо повернення ризику. Профіль прибутку Bitcoin і нижча кореляція з традиційними активами можуть зробити його привабливим доповненням до диверсифікованих криптовалют для інституційних інвесторів.