Ралли бычьего биткоина настаивает, вероятно, из-за институционального накопления; биткоин может превзойти Ether в краткосрочной перспективе

Ключевые выводы:

• Данные Bybit показывают, что INS по-прежнему отдает предпочтение BTC, а не ETF, несмотря на одобрение Ethereum ETF.

• Возможно, рынок недооценил влияние раскрытия информации о 13F квартале Q1

• В предстоящих кварталах организации TradFi могли продолжать накапливать ETF в биткоинах.

• Спотовые ETF с эфиром могут привести к снижению коэффициента BTC-ETH, но в ближайшем будущем маловероятно, что он отменит эту тенденцию.

Данные Bybit: Институциональные фонды по-прежнему предпочитают биткоин

Источник: Bybit

После одобрения спотовых ETF для биткоина 10 января 2024 года цена биткоина выросла на 46% в феврале 2024 года и достигла максимума в середине марта с единым рекордным максимумом в $73,7 000. Несмотря на откат в апреле и рост в мае, институциональные активы биткоина продолжали постоянно расти в течение полугодия. 

С другой стороны, в мае 2024 года позиция Ether по организации резко снизилась с 10,8% 30 апреля 2024 года до 9,9% 31 мая. В этот раз организации действовали как смарт-цена, а их позиции в Ether выросли в апреле, поскольку рынок потерял веру в одобрение ETF SEC и снизился после одобрения.

Институциональные фонды по-прежнему отдают предпочтение биткоину, а не эфиру, хотя SEC, вероятно, просматривает его спотовые ETF. Причинами этого, вероятно, является комбинация накопления биткоина в TradFi и притяжения ETF на споте.

Влияние накопления биткоина на TradFi

Позиции BTC из лучших хеджированных фондов довольно малы

После одобрения ETF на споте в биткоинах в январе 2023 года 13F-отчеты за Q1 2024 года стали первыми в своем роде, которые охватывают изменение позиции для традиционных управляющих активами. 

25 лучших хедж-фондов. Источник: X @SamBaker

Удивительно, что более половины из 25 лучших хедж-фондов инвестировали в спотовые ETF биткоина в первом квартале 2024 года. 

Позиция биткоина в топ-хеджированных фондах в % как AUM. Источник: Bybit

Несмотря на то, что биткоин не доминировал, его присутствие в портфелях крупных хедж-фондов по-прежнему является значительным. Например, на спотовые ETF биткоина, включая IBIT и FBTC, в управлении Millennium Management приходится 18-я по величине позиция в портфеле фирмы, которая составляет более 0,3% от общего количества активов, находящихся под управлением (AUM).

Это позволяет предположить, что даже традиционные хедж-фонды, не ориентированные на криптовалюту, начинают рассматривать биткоин как привлекательную инвестицию. Хеджированные фонды, известные своей гибкостью и волатильностью, могут привлекаться к биткоину из-за потенциальной негабаритной доходности по сравнению с более традиционными классами активов.

До недавнего раскрытия этих 13F-заявок криптовалютные хедж-фонды были основными институциональными покупателями биткоина. Тем не менее, тот факт, что в настоящее время хеджирование основных некриптовалютных средств набирает позиции в биткоинах, говорит о растущем оптимизме рынка в отношении спотовых ETF для биткоинов.

Эти ETF предоставляют известным управляющим активами управляемые инвестиционные механизмы для получения доступа к биткоину, который обладает уникальными инвестиционными характеристиками, такими как ограниченный портфель и отсутствие связи с другими типами активов. Таким образом, биткоин явно завоёвывает признание среди более широкого круга институциональных инвесторов, даже если на данный момент он остается относительно небольшой частью их общего портфеля.

Когда традиционные классы активов начнут инвестировать в биткоин, это не будет разовым событием

Маловероятно, что в первом квартале 2024 года инвесторы уже распределили свой полный целевой уровень воздействия биткоина. Истинный объём их позиций, вероятно, станет яснее, когда в середине августа будет выпущен следующий раунд 13F.

В частности, традиционные хедж-фонды, вероятно, до настоящего времени не инвестировали все средства в желаемое распределение биткоинов. Это особенно верно, учитывая, что биткоин продолжает устанавливать новые постоянные максимумы, что делает текущие инвестиционные расходы менее привлекательными с торговой точки зрения.

Вместо этого позиции в биткоинах, о которых мы уже говорили в Q1 2024 года, вероятно, являются только начальным созданием стейкинга этими институциональными игроками. Хеджирование с типичными инвестиционными горизонтами на 5 лет обычно сосредоточено на покупке по низкой цене и продаже по высокой для увеличения прибыли. Это не HODL, которыми стали другие криптоинвесторы. В частности, самая низкая цена биткоина, наблюдаемая до настоящего времени в первом Q1 2024 года, составляла всего около $58 000. Эта относительно легкая просадка, возможно, не обеспечила достаточно привлекательную точку входа для этих опытных инвесторов, чтобы они могли использовать свои полные предполагаемые распределения.

Мы, вероятно, получим лучшее представление об истинных рисках и стратегиях хеджирования биткоинов, когда в середине августа будет раскрыт следующий раунд подачи документов в регуляторные органы. Текущие данные позволяют лишь частично взглянуть на институциональные тренды внедрения криптовалюты.

Долгосрочный капитал попадает в биткоин

Что касается инвестиций в ETF на споте биткоина, мы считаем, что пенсионные фонды являются одними из самых впечатляющих институциональных игроков. Будучи долгосрочными инвесторами, не подверженными риску, пенсионные фонды станут настоящими HODLers в этой сфере.

На основе последних данных 13F инвестиционный совет Висконсина, по-видимому, является одним из немногих пенсионных фондов, которые до сих пор были распределены в спотовые ETF биткоина. Это имеет смысл, поскольку пенсионные фонды обычно имеют гораздо более длительные инвестиционные горизонты по сравнению с более активными трейдерами, такими как хеджирование.

Подобно тому, как хедж-фонды приближаются к биткоину, мы не считаем, что инвестиции Висконсина в спотовый ETF для биткоина являются разовыми. Так же, как Уоррен Баффетт постепенно наращивал позицию Беркшира Хатэуэй в Apple в 2016 и 2017 годах, мы ожидаем, что пенсионные фонды со временем значительно увеличат свою подверженность биткоинам.

Корпоративные инвестиции в биткоин

Ещё один потенциально значительный источник долгосрочных инвестиций в биткоин может быть получен из корпоративной Америки. В то время как такие новички, как MicroStrategy и Tesla, уже выделяли корпоративные казначейские средства на биткоин, мы можем увидеть, что все больше фирм следуют примеру и используют спотовые ETF для хранения криптовалюты.

Например, недавно компания Semler Scientific объявила, что 65% своего баланса на сумму более $62 млн было выделено на управление активами биткоина, а не через ETF. Однако хранение биткоина через спотовую ETF может быть более простым вариантом для многих корпораций, которые стремятся снизить риски кастодиального и контрагентного хранения.

Наличные, хранящиеся в корпоративной Америке (февраль 2024 г.). Источники: Гарвардский обзор бизнеса, Bybit

Данные, представленные в таблице выше, свидетельствуют о том, что если бы корпоративная Америка выделила в биткоин всего 5% своих совокупных денежных резервов, это было бы эквивалентно 25,5% от общей рыночной капитализации биткоина. Это подчеркивает огромный масштаб потенциального спроса, который может быть раскрыт, если больше крупных корпораций начнут рассматривать биткоин как резервный актив казначейства, аналогично ранним движению, таким как MicroStrategy и Tesla.

Будет ли биткоин по-прежнему превосходить Ether?

Доминирование биткоина прекращается с 19b-4 года, когда одобрены ETF на споте Ether

Коэффициент ETHBTC с сентября 2023 г. по июнь 2024 г. Источник: Bybit

Коэффициент ETHBTC находится в нисходящем тренде с сентября 2023 года, вероятно, из-за ожидания одобрения спотового ETF биткоина. В январе после запуска BTC ETF она кратковременно выросла выше 0,05, поскольку инвесторы сделали ставку на предстоящий ETF на споте Ether.

Однако с тех пор коэффициент продолжает падать, и только недавно он упал, поскольку ETF на споте Ether почти одобрен. При уровне 0,053 текущий уровень ETHBTC остается значительно ниже исторических средних, что указывает на опережающую эффективность биткоина.

Спотовые ETF Ether вряд ли повторят успех спотовых ETF биткоина

Доходность биткоина и эфира. Источник: Bybit

Одобрение документов 19b-4 Комиссией по ценным бумагам и биржам было первым шагом к получению окончательного одобрения ETF на споте Ether. Рынок ожидает, что Комиссии по ценным бумагам и биржам потребуется подписать регистрационные заявления, S-1s, отправленные эмитентами средств, вероятно, в это лето.

Ключевой вопрос — увидим ли мы ещё одно ралли в Ether и других криптовалютах после ожидаемого одобрения ETF в июле 2024 года.

В преддверии зеленого света SEC Ether вырос с $3000 до $3700 — это на 20% больше по сравнению с ростом биткоина всего на 11% за тот же период. Это сузило разрыв между двумя крупнейшими криптовалютами.

На наш взгляд, цена на рынке в значительной степени выросла в одобрении ETF на споте Ether, поскольку в этом предстоящем событии нет никаких серьезных сомнений. По сравнению с прибылью биткоина с Q4 2023 года Ether может догнать только около 30%.

Однако конкретная классификация SEC Ether в качестве товара или безопасности в официальном одобрении ETF может привести к ещё одному ралли, поскольку рынок может ожидать одобрения аналогичных ETF для Solana, XRP или других альткоинов.

Также стоит отметить, что одобренные ETF на споте Ether, вероятно, не будут иметь функции стейкинга в соответствии с пересмотренными формами заявки. Это может привести к тому, что некоторые традиционные финансовые организации будут рассматривать возможность хранения эфира непосредственно через регулируемых кастодианов, а не через спотовый ETF.

Заключение

По нашему мнению, как биткоин, так и Ether будут по-прежнему рассматривать повышение цены по мере запуска большего количества криптовалютных ETF, при этом более широкий крипторынок, вероятно, останется сильно взаимосвязанным.

Недавний отчёт от Bybit Institutional показывает, что биткоин и эфир являются основными активами в институциональном портфеле. Таким образом, небольшое отличие биткоина от Ether может не иметь большого значения для общей прибыли от этих диверсифицированных криптоактивов.

В будущем биткоин, вероятно, по-прежнему будет предпочтительным выбором для традиционных финансовых (TradFi) учреждений, недавно вышедших на крипторынок, учитывая его статус «цифровое золото».

Напротив, позиция Ether как «магазина приложений» криптоэкосистемы может быть не такой уникальной характеристикой для этих TradFi-игроков. Многие компании Web 2.0 имеют более прочные основы, чем приложения на Ethereum, которые также сталкиваются с усиливающейся конкуренцией с другими протоколами уровня 1.

В конечном итоге распределение портфеля TradFi по-прежнему в значительной степени зависит от факторов риска и доходности. Профиль доходности биткоина и низкая корреляция с традиционными активами могут сделать его привлекательным дополнением к диверсифицированным портфелям криптовалют для институциональных инвесторов.