O rali do Bull do Bitcoin continua, provavelmente devido ao acúmulo institucional; o Bitcoin pode superar o Ether a curto prazo

Principais conclusões:

• Os dados da Bybit mostram que o INS ainda favorece BTC em relação ao ETF, apesar da aprovação do Ethereum ETF.

• O mercado pode ter subestimado o impacto das divulgações do 13F Q1

• As instituições TradFi podem continuar a acumular ETFs de Bitcoin nos próximos trimestres.

• Os ETFs Spot do Ether podem levar a relação BTC-ETH a cair, mas provavelmente não reverterão a tendência no curto prazo.

Dados da Bybit: As instituições continuam a favorecer o Bitcoin

Fonte: Bybit

Após a aprovação dos ETFs spot de Bitcoin em 10 de janeiro de 2024, o preço do Bitcoin registrou um aumento de 46% em fevereiro de 2024 e atingiu o pico em meados de março, com uma alta histórica de US$ 73,7 mil. Apesar da retração em abril e da recuperação em maio, as posições institucionais do Bitcoin continuaram a aumentar persistentemente ao longo do período de meio ano. 

Por outro lado, a posição do Ether por instituição registrou uma queda surpreendente em maio de 2024, caindo de 10,8% em 30 de abril de 2024 para 9,9% em 31 de maio. As instituições têm atuado como o dinheiro inteligente desta vez, com suas posições de Ether aumentando em abril, com o mercado perdendo a fé na aprovação de ETFs da SEC e reduzindo após a aprovação.

Em resumo, as instituições ainda favorecem o Bitcoin em vez do Ether, embora este esteja provavelmente recebendo um sinal verde da SEC para seus ETFs spot. Os motivos por trás disso são provavelmente uma combinação do acúmulo de Bitcoin pelo TradFi e a atração reduzida dos ETFs Spot Ether.

Impacto do acúmulo de Bitcoin pelo TradFi

As posições de BTC dos principais fundos de hedge são muito pequenas

Após as aprovações de ETF spot de Bitcoin em janeiro de 2023, os relatórios 13F do Q1 de 2024 são os primeiros do tipo a serem divulgados que cobrem a mudança de posição para os gerentes de ativos tradicionais. 

Exposição ao ETF de Bitcoin para os 25 melhores fundos de hedge. Fonte: X @SamBaker

É surpreendente que mais da metade dos 25 maiores fundos de hedge investidos em ETFs spot de Bitcoin no primeiro trimestre de 2024. 

% da posição de Bitcoin dos principais fundos de hedge como AUM. Fonte: Bybit

Embora o Bitcoin não fosse dominante, sua presença nos portfólios dos principais fundos de hedge ainda é significativa. Por exemplo, na Millennium Management, os ETFs Spot de Bitcoin, incluindo IBIT e FBTC, representam a 18a maior posição no portfólio da empresa, abrangendo mais de 0,3% de seus ativos totais sob gestão (AUM).

Isso sugere que até mesmo fundos de hedge tradicionais, não focados em cripto, estão começando a ver o Bitcoin como um investimento atraente. Conhecidos por sua flexibilidade e adoção da volatilidade, os fundos de hedge podem ser atraídos para Bitcoin devido ao seu potencial de retornos maiores em comparação com as classes de ativos mais tradicionais.

Antes da recente divulgação desses registros 13F, os fundos de hedge nativos de cripto eram os principais compradores institucionais do Bitcoin. No entanto, o fato de que os fundos de hedge convencionais, não cripto, agora estão acumulando posições de Bitcoin fala sobre o crescente otimismo do mercado em torno dos ETFs spot de Bitcoin.

Esses ETFs fornecem aos gerentes de ativos estabelecidos veículos de investimento regulamentados para ganhar exposição ao Bitcoin, que oferece características de investimento exclusivas, como sua oferta limitada e falta de correlação com outros tipos de ativos. Assim, o Bitcoin está claramente ganhando reconhecimento entre uma gama mais ampla de investidores institucionais, mesmo que continue sendo uma parte relativamente pequena de seus portfólios gerais por enquanto.

Assim que as classes de ativos tradicionais começarem a investir em Bitcoin, não será um evento único

É improvável que os investidores já tenham alocado sua exposição total ao Bitcoin no primeiro trimestre de 2024. A verdadeira extensão de suas posições provavelmente se tornará mais clara quando a próxima rodada de registros 13F for lançada em meados de agosto.

Os fundos de hedge tradicionais, em particular, provavelmente não investiram toda a alocação de Bitcoin desejada até agora este ano. Isso é especialmente verdadeiro, considerando que o Bitcoin continuou a estabelecer novas altas históricas, tornando os custos de investimento atuais menos atraentes a partir de uma perspectiva de trading.

Em vez disso, as posições de Bitcoin que vimos reportadas até agora no Q1 de 2024 provavelmente são apenas a construção inicial de staking por esses participantes institucionais. Os fundos de hedge, com seus horizontes de investimento típicos de 5 anos, geralmente estão mais focados em comprar na baixa e vender na alta para maximizar os retornos; eles não são os HODL que alguns outros investidores em cripto tornaram-se. Em particular, o menor preço de Bitcoin observado até o momento no Q1 de 2024 foi de apenas cerca de US$ 58.000. Essa queda relativamente leve pode não ter fornecido um ponto de entrada suficientemente atraente para esses investidores sofisticados implantarem suas alocações completas pretendidas.

Provavelmente teremos uma noção melhor das verdadeiras exposições e estratégias de Bitcoin dos fundos de hedge quando a próxima rodada de registros regulatórios for divulgada em meados de agosto. Os dados atuais fornecem apenas um vislumbre parcial das tendências de adoção de cripto institucionais.

Capital de longo prazo entra em Bitcoin

Quando se trata de investimentos em ETF Spot de Bitcoin, acreditamos que os fundos de pensão se destacam como alguns dos participantes institucionais mais impressionantes. Como investidores aversos ao risco de longo prazo, os fundos de pensão estão prontos para serem os verdadeiros HODLers nesse espaço.

Com base nos registros 13F mais recentes, o Conselho de Investimentos de Wisconsin parece ser um dos poucos fundos de pensão alocados aos ETFs spot de Bitcoin até agora. Isso faz sentido, pois os fundos de pensão geralmente têm horizontes de investimento muito mais longos em comparação com traders mais ativos, como fundos de hedge.

Semelhante à maneira como os fundos de hedge estão se aproximando do Bitcoin, não acreditamos que o investimento de Wisconsin no ETF Spot de Bitcoin seja único. Assim como Warren Buffett gradualmente acumulou a posição da Berkshire Hathaway na Apple ao longo de 2016 e 2017, esperamos que os fundos de pensão aumentem sua exposição ao Bitcoin metodicamente ao longo do tempo.

Investimento corporativo em Bitcoin

Outra fonte potencialmente significativa de investimento em Bitcoin a longo prazo pode vir da América corporativa. Embora os primeiros motores, como MicroStrategy e Tesla, já tenham alocado fundos do tesouro corporativo ao Bitcoin, podemos ver mais empresas seguindo o exemplo e usando ETFs spot de Bitcoin como uma maneira de manter as criptomoedas.

Por exemplo, a Semler Scientific anunciou recentemente que alocou 65% de seu saldo de mais de US$ 62 milhões em dinheiro para direcionar participações em Bitcoin, em vez de por meio de um ETF. No entanto, manter Bitcoin por meio de um ETF Spot pode ser uma opção mais fácil para muitas empresas que buscam reduzir os riscos de custódia e contraparte.

Dinheiro mantido pela América do Norte (fevereiro de 2024). Fontes: Análise de negócios de Harvard, Bybit

Os dados apresentados na tabela acima sugerem que se a América corporativa alocasse apenas 5% de suas reservas de caixa agregadas no Bitcoin, isso seria equivalente a 25,5% da capitalização de mercado total do Bitcoin. Isso destaca a escala pura da demanda potencial que poderia ser desencadeada se mais grandes empresas começassem a tratar o Bitcoin como um ativo de reserva do tesouro, de maneira semelhante aos primeiros motores, como MicroStrategy e Tesla.

O Bitcoin continuará a superar o Ether?

O domínio do Bitcoin é interrompido desde a aprovação dos ETFs Spot do Ether

Proporção de ETHBTC de setembro de 2023 a junho de 2024. Fonte: Bybit

A proporção de ETHBTC está em tendência de queda desde setembro de 2023, provavelmente devido à expectativa de aprovações de ETF spot de Bitcoin. Ele se recuperou brevemente acima de 0,05 em janeiro, após o lançamento do ETF BTC, com investidores apostando em um futuro Ether Spot ETF.

No entanto, a proporção continuou caindo desde então, apenas recentemente chegou ao nível mínimo, com ETFs spot Ether quase aprovados. Em 0,053, o nível atual de ETHBTC permanece bem abaixo das médias históricas, indicando o desempenho superior do Bitcoin.

Os ETFs Spot do Ether provavelmente não repetirão o sucesso dos ETFs Spot de Bitcoin

Retorno de Bitcoin e Ether. Fonte: Bybit

A aprovação dos documentos 19b-4 pela SEC foi um passo inicial para a eventual aprovação dos ETFs Spot do Ether. O mercado espera que a SEC precise aprovar as declarações de registro, conhecidas como S-1s , enviadas pelos emissores do fundo, provavelmente em algum momento deste verão.

A pergunta-chave é se veremos outra recuperação no Ether e em outras criptomoedas após a aprovação esperada do ETF em julho de 2024.

Na preparação para o sinal verde da SEC, Ether subiu de US$ 3.000 para US$ 3.700, um aumento de 20% em comparação com apenas um aumento de 11% no Bitcoin no mesmo período. Isso reduziu a diferença de desempenho entre as duas maiores criptomoedas.

Em nossa opinião, o mercado precificou amplamente a aprovação de um ETF Spot Ether, já que não há grandes incertezas sobre este evento iminente. Em comparação com os ganhos do Bitcoin desde o Q4 de 2023, o Ether tem apenas cerca de 30% de espaço para acompanhar.

No entanto, a classificação específica da SEC de Ether como commodity ou título em sua aprovação oficial de ETF ainda poderia alimentar outra recuperação, pois o mercado pode, então, prever a aprovação de ETFs semelhantes para Solana, XRP ou outras altcoins.

Vale observar que os ETFs Spot Ether aprovados provavelmente não terão um recurso de staking, de acordo com os formulários de inscrição revisados. Isso pode levar algumas instituições financeiras tradicionais a considerar manter o Ether diretamente por meio de custodiantes regulamentados, em vez de um ETF spot.

Últimas considerações

Em nossa opinião, tanto o Bitcoin quanto o Ether continuarão a ver a valorização do preço à medida que mais ETFs de cripto forem lançados, com o mercado cripto mais amplo provavelmente permanecendo altamente correlacionado.

Um relatório recente da Bybit Institutional sugere que Bitcoin e Ether são os principais ativos em portfólios institucionais. Portanto, o ligeiro desempenho do Bitcoin contra o Ether pode não fazer uma grande diferença nos retornos gerais dessas diversificadas posições de cripto.

Olhando para o futuro, o Bitcoin pode provavelmente continuar a ser a escolha preferida para instituições financeiras tradicionais (TradFi) que entraram recentemente no mercado de cripto, considerando seu status como ouro digital.

Por outro lado, o posicionamento do Ether como a "loja de aplicativos" do ecossistema cripto pode não ser um atributo tão exclusivo para esses jogadores TradFi. Muitas empresas da Web 2.0 têm fundamentos mais fortes do que os de aplicativos construídos no Ethereum, que também enfrentam uma competição cada vez maior de outros protocolos de camada 1.

Em última análise, a alocação de portfólio TradFi ainda é fortemente inspirada nas considerações de risco-retorno. O perfil de retorno do Bitcoin e a menor correlação com os ativos tradicionais podem torná-lo uma adição atraente aos portfólios de cripto diversificados para investidores institucionais.