ビットコイン強気相場は、機関投資家の集積によるものと思われるが、短期的にはビットコインがイーサリアムを上回る可能性がある

主なポイント：

• Bybitのデータによると、イーサリアムETFの承認にもかかわらず、INSはETFよりもBTCを依然として好んでいます。

• 市場はQ1の13F開示の影響を過小評価している可能性がある

• TradFiの機関投資家は、今後数四半期にビットコインETFを蓄積し続ける可能性があります。

• イーサリアム現物ETFは、BTC-ETH比率をボトムアウトさせる可能性がありますが、近い将来トレンドを反転させる可能性は低いでしょう。

Bybitデータ：機関投資家はビットコインを好む

出所：Bybit

2024年1月10日にビットコイン現物ETFが承認された後、ビットコイン価格は2024年2月に46%上昇し、3月中旬に最高値73.7千ドルに達しました。4月の景気後退と5月の反発にもかかわらず、ビットコインの機関投資家向け保有高は半年を通じて持続的に増加し続けています。 

一方、2024年5月のイーサリアムのポジションは、2024年4月30日の10.8%から5月31日の9.9%へと、驚くほど減少しました。今回、機関投資家はスマートマネーとして行動しており、4月にイーサリアムのポジションが上昇するにつれ、SECのETF承認に対する信頼が失われ、承認を受けて下落しています。

要するに、機関投資家はイーサリアムよりもビットコインを好むが、イーサリアムは現物ETFについてSECからグリーンライトを得られる可能性が高い。この背景には、TradFiによるビットコインの蓄積とイーサリアム現物ETFの低調な魅力が組み合わさっている可能性があります。

TradFiによるビットコインの蓄積の影響

トップヘッジファンドのBTCポジションはかなり小さい

2023年1月にビットコイン現物ETFが承認された後、2024年Q1の13Fレポートは、従来の資産運用機関のポジション変更をカバーするこの種のレポートとしては初めてリリースされました。 

ビットコインETFエクスポージャーでヘッジファンド上位25位を獲得 出所：X @SamBaker

2024年第1四半期にビットコイン現物ETFに投資した上位25のヘッジファンドの半分以上が、驚くべきことに、 

トップヘッジファンドのビットコインポジション%をAUMとします。出所：Bybit

ビットコインは支配的ではありませんでしたが、主要なヘッジファンドのポートフォリオにおけるビットコインの存在は依然として重要です。たとえば、ミレニアム・マネジメントでは、IBITやFBTCなどのビットコイン現物ETFが、同社のポートフォリオで18番目に大きなポジションを占めており、運用資産（AUM）の0.3%以上を占めています。

これは、従来の暗号資産に重点を置かないヘッジファンドでさえ、ビットコインを魅力的な投資と見なし始めていることを示唆しています。柔軟性とボラティリティの受容で知られるヘッジファンドは、従来の資産クラスに比べて、リターンが大きすぎる可能性があるため、ビットコインに振り向けられる可能性があります。

これらの13Fファイリングが最近公開される以前は、仮想通貨ネイティブヘッジファンドがビットコインの主要な機関投資家でした。しかし、ビットコインポジションが蓄積している主流の非暗号資産ヘッジファンドは、ビットコイン現物ETFに関する市場楽観主義の高まりを示しています。

これらのETFは、ビットコインへのエクスポージャーを獲得するための規制対象の投資手段を定評のある資産運用者に提供しています。ビットコインは、供給量が限られていることや、他の資産タイプとの相関性がないことなど、独自の投資特性を備えています。そのため、ビットコインは、現在のところポートフォリオ全体の比較的小さな部分であっても、明らかに幅広い機関投資家の間で認知されています。

従来の資産クラスがビットコインに投資し始めたら、1回限りのイベントにはなりません。

投資家が2024年第1四半期にビットコインにターゲットエクスポージャーをすべて割り当てた可能性は低いでしょう。8月中旬に次回の13F申請が発表されると、ポジションの本当の範囲がより明確になるでしょう。

特に、従来のヘッジファンドは、今年のこれまでのところ、希望するビットコイン配分をすべて投資していない可能性があります。ビットコインが史上最高を記録し続けており、現在の投資コストが取引の観点から魅力的でなくなったことを考えると、特にそうです。

その代わり、2024年第Q1に報告されたビットコインポジションは、これらの機関投資家による最初のステーキングに過ぎない可能性があります。ヘッジファンドは通常、5年間の投資期間を設けており、リターンを最大化するために低水準で購入し、高水準で売却することに重点を置いています。他の暗号資産投資家がHODL投資をするわけではありません。特に、2024年第Q1のビットコイン価格の過去最低値は、58,000ドル前後でした。この比較的穏やかなドローダウンは、これらの高度な投資家が意図された配分をすべて展開するのに十分に魅力的なエントリーポイントを提供しなかった可能性があります。

8月中旬に次回の規制当局への提出書類が公開されると、ヘッジファンドのビットコインへのエクスポージャーや戦略をより良く理解できるでしょう。現在のデータでは、機関投資家の暗号資産普及トレンドを部分的にしか把握できません。

長期資本がビットコインに参入

ビットコイン現物ETF投資に関しては、年金基金は最も印象的な機関投資家の一人として際立っていると考えています。長期的にリスク回避型の投資家として、年金基金は、この分野で真のホドラーになる態勢にあります。

最新の13F申請によると、ウィスコンシン投資委員会は、これまでにビットコイン現物ETFに配分された数少ない年金基金の1つであるようです。これは理にかなっています。なぜなら、年金基金の投資期間は、ヘッジファンドなどのアクティブトレーダーに比べて、一般的にはるかに長いからです。

ヘッジファンドがビットコインに近づいているのと同様に、ビットコイン現物ETFへのウィスコンシンの投資は一度限りの投資ではないと考えています。ウォーレン・バフェットが2016年と2017年に徐々にバークシャー・ハサウェイのアップルでのポジションを積み上げたように、年金基金は時間の経過とともにビットコインのエクスポージャーを体系的に増加させると予想しています。

ビットコインへの企業投資

長期的なビットコイン投資の潜在的に重要な源泉は、法人アメリカにある可能性があります。MicroStrategyやTeslaのような初期のムーバーはすでに企業の資金をビットコインに配分していますが、より多くの企業がビットコイン現物ETFを仮想通貨の保有方法として利用している可能性があります。

たとえば、Semler Scientificは最近、ETFではなく、6,200万ドル以上の現金残高の65%をビットコインの保有に配分すると発表しました。 しかし、現物ETFを介してビットコインを保有することは、カストディやカウンターパーティのリスクを減らしたいと考えている多くの企業にとって、より簡単な選択肢かもしれません。

コーポレートアメリカが保有する現金（2024年2月）。出典：ハーバード・ビジネス・レビュー、Bybit

上の表に示されたデータは、企業アメリカがビットコインに現金準備金総額の5%しか配分しない場合、ビットコインの時価総額の25.5%に相当することを示唆しています。これは、より多くの大手企業が、MicroStrategyやTeslaなどの初期のムーバーと同様に、ビットコインをトレジャリー準備資産として扱うようになった場合に、潜在的な需要の大幅な拡大を示しています。

ビットコインはイーサリアムをアウトパフォームし続けるのか？

19b-4でイーサリアム現物ETFが承認されて以来、ビットコイン支配は停止

2023年9月から2024年6月までのETHBTC比率。出所：Bybit

2023年9月以降、ETHBTC比率は下降トレンドにあります。これは、ビットコイン現物ETFの承認が予想されるためです。BTC ETFのローンチ後、1月に投資家がイーサリアム現物ETFに賭けたため、一時的に0.05を上回りました。

しかし、この比率はその後低下し続けており、イーサリアム現物ETFの承認が近づいているため、最近では底を打っています。0.053の場合、現在のETHBTCレベルは過去の平均を大きく下回る水準にとどまっており、ビットコインのアウトパフォーマンスを示しています。

イーサリアム現物ETFがビットコイン現物ETFの成功を繰り返す可能性は低い

ビットコインとイーサリアムのリターン 出所：Bybit

SECによる19b-4文書の承認は、イーサリアム現物ETFの最終承認に向けた最初のステップでした。市場は、SECがS-S-1s1は、おそらく今年の夏にファンド発行者が提出します。

重要な問題は、2024年7月のETF承認後にイーサリアムやその他の仮想通貨で再び上昇するかどうかです。

SECのグリーンライトに近づくと、イーサリアムは3,000ドルから3,700ドルに上昇しました。これは、同期間にビットコインがわずか11%上昇したのに対し、20%の上昇です。これにより、2大仮想通貨間のパフォーマンスギャップが狭まりました。

当面は、イーサリアム現物ETFの承認が市場に大きく影響していると考えています。なぜなら、この差し迫ったイベントには大きな不確実性がないためです。2023年第Q4以降のビットコインの収益と比較して、イーサリアムの追いつく余地はわずか約30%です。

しかし、SECがイーサリアムを商品または証券として分類した場合、市場がソラナ、XRP、その他のアルトコインに対して同様のETFの承認を予想する可能性があるため、さらなる上昇が予想されます。

また、修正された申請フォームによると、承認されたイーサリアム現物ETFにはステーキング機能がない可能性があることも注目に値します。これにより、一部の従来の金融機関は、現物ETFではなく、規制されたカストディアンを通じてイーサリアムを直接保有することを検討する可能性があります。

終わりに

ビットコインとイーサリアムは、仮想通貨ETFのローンチに伴い価格上昇が続くと予想しており、仮想通貨市場は今後も高い相関性を維持できる可能性が高いでしょう。

Bybit Institutionalの最近のレポートによると、BitcoinとEtherは機関投資家向けポートフォリオの主力資産です。 したがって、イーサリアムに対するビットコインのわずかなアウトパフォームは、これらの分散型暗号資産保有の全体的なリターンに大きな違いをもたらさない可能性があります。

今後、ビットコインはデジタルゴールドとしての地位から見て、仮想通貨市場に新規参入する従来の金融（TradFi）機関にとって引き続き望ましい選択肢となるでしょう。

対照的に、イーサリアムが暗号資産エコシステムの「」ストア「」として位置づけているのは、これらのTradFiプレイヤーの特質とは違うかもしれません。多くのWeb 2.0企業は、イーサリアム上に構築されたアプリケーションよりも強力なファンダメンタルズを持っており、他のレイヤー1プロトコルとの競争が激化しています。

結局のところ、TradFiポートフォリオの配分は、依然としてリスクリターンの考慮に大きく触発されています。ビットコインのリターンプロファイルと従来の資産との相関性が低いため、機関投資家にとって分散型暗号資産ポートフォリオに魅力的な追加物となります。