El repunte alcista del Bitcoin persiste, probablemente debido a la acumulación institucional; el Bitcoin podría superar a Ether a corto plazo

Conclusiones clave:

• Los datos de Bybit muestran que INS sigue favoreciendo el BTC sobre el ETF a pesar de la aprobación del ETF de Ethereum.

• El mercado puede haber subestimado el impacto de las revelaciones de 13F del Q1

• Las instituciones de TradFi podrían continuar acumulando ETF de Bitcoin en los próximos trimestres.

• Los ETF spot de Ether pueden hacer que la relación BTC-ETH toque fondo, pero es poco probable que inviertan la tendencia a corto plazo.

Datos de Bybit: Las instituciones siguen favoreciendo el Bitcoin

Fuente: Bybit

Tras la aprobación de los ETF spot de Bitcoin el 10 de enero de 2024, el precio del Bitcoin experimentó un aumento del 46 % en febrero de 2024 y alcanzó su máximo a mediados de marzo con un máximo histórico de 73 700 USD. A pesar del retroceso en abril y el repunte en mayo, las posiciones institucionales de Bitcoin continuaron aumentando persistentemente durante el período de medio año. 

Por otro lado, la posición de Ether por institución experimentó una disminución sorprendente en mayo de 2024, que cayó del 10,8 % el 30 de abril de 2024 al 9,9 % el 31 de mayo. Las instituciones han estado actuando como dinero inteligente esta vez, con sus posiciones de Ether aumentando en abril, ya que el mercado perdió la fe en la aprobación de ETF de la SEC y se redujo tras la aprobación.

En resumen, las instituciones siguen favoreciendo el Bitcoin sobre el Ether, aunque es probable que esta última obtenga una luz verde de la SEC para sus ETF spot. Las razones detrás de esto son probablemente una combinación de la acumulación de Bitcoin de TradFi y la atracción tenue de los ETF spot de Ether.

Impacto de la acumulación de Bitcoin de TradFi

Las posiciones de BTC de los mejores fondos de cobertura son bastante pequeñas

Tras las aprobaciones de los ETF spot de Bitcoin en enero de 2023, los informes 13F para el Q1 de 2024 son los primeros de su tipo en publicarse que cubren el cambio de posición para los gestores de activos tradicionales. 

Exposición a ETF de Bitcoin para los 25 mejores fondos de cobertura. Fuente: X @SamBaker

Es sorprendente que más de la mitad de los 25 principales fondos de cobertura inviertan en ETF spot de Bitcoin en el primer trimestre de 2024. 

Posición de Bitcoin de los mejores fondos de cobertura % como AUM. Fuente: Bybit

Aunque el Bitcoin no era dominante, su presencia en las carteras de los principales fondos de cobertura sigue siendo significativa. Por ejemplo, en Gestión del Milenio, los ETF spot de Bitcoin, incluidos IBIT y FBTC, representan la posición 18.a más grande en la cartera de la empresa, que comprende más del 0,3 % de sus activos totales bajo gestión (AUM).

Esto sugiere que incluso los fondos de cobertura tradicionales no centrados en criptomonedas están empezando a considerar el Bitcoin como una inversión atractiva. Conocido por su flexibilidad y su aceptación de la volatilidad, los fondos de cobertura pueden atraerse al Bitcoin debido a su potencial de rendimientos excesivos en comparación con las clases de activos más tradicionales.

Antes de la reciente divulgación de estos archivos 13F, los fondos de cobertura nativos de criptomonedas habían sido los principales compradores institucionales de Bitcoin. Sin embargo, el hecho de que los fondos de cobertura no cripto convencionales ahora están acumulando posiciones de Bitcoin habla del creciente optimismo del mercado en torno a los ETF spot de Bitcoin.

Estos ETF proporcionan a los gestores de activos establecidos vehículos de inversión regulados para obtener exposición al Bitcoin, que ofrece características de inversión únicas, como su oferta limitada y su falta de correlación con otros tipos de activos. Como tal, el Bitcoin está ganando reconocimiento entre una gama más amplia de inversores institucionales, incluso si sigue siendo una parte relativamente pequeña de sus carteras generales por ahora.

Una vez que las clases de activos tradicionales estén empezando a invertir en Bitcoin, y no será un evento único

Es poco probable que los inversores ya hayan asignado su exposición total objetivo al Bitcoin en el primer trimestre de 2024. Es probable que el verdadero alcance de sus posiciones sea más claro cuando la siguiente ronda de presentaciones de 13F se publique a mediados de agosto.

Los fondos de cobertura tradicionales, en particular, probablemente no hayan invertido toda su asignación de Bitcoin deseada en lo que va de año. Esto es especialmente cierto dado que el Bitcoin ha seguido estableciendo nuevos máximos históricos, lo que hace que los costes de inversión actuales sean menos atractivos desde una perspectiva de trading.

En su lugar, es probable que las posiciones de Bitcoin de las que hemos informado en el Q1 de 2024 sean solo la creación de staking inicial por parte de estos participantes institucionales. Los fondos de cobertura, con sus horizontes de inversión típicos a 5 años, suelen centrarse más en comprar barato y vender caro para maximizar los rendimientos; no son los HODL en los que se han convertido otros inversores en criptomonedas. En particular, el precio más bajo del Bitcoin observado hasta el momento en el Q1 de 2024 solo ha sido de unos 58 000 USD. Es posible que esta caída relativamente leve no haya proporcionado un punto de entrada suficientemente atractivo para que estos sofisticados inversores implementen sus asignaciones previstas completas.

Es probable que tengamos una mejor idea de las verdaderas exposiciones y estrategias de Bitcoin de los fondos de cobertura cuando se revele la siguiente ronda de presentaciones regulatorias a mediados de agosto. Los datos actuales solo proporcionan una visión parcial de las tendencias institucionales de adopción de criptomonedas.

El capital a largo plazo entra en Bitcoin

Cuando se trata de inversiones en ETF spot de Bitcoin, creemos que los fondos de pensiones destacan como algunos de los actores institucionales más impresionantes. Como inversores a largo plazo reacios al riesgo, los fondos de pensiones están preparados para ser los verdaderos HODLers en este ámbito.

Según las últimas presentaciones de 13F, la Junta de Inversión de Wisconsin parece ser uno de los pocos fondos de pensiones que se han asignado a los ETF spot de Bitcoin hasta el momento. Esto tiene sentido, ya que los fondos de pensiones generalmente tienen horizontes de inversión mucho más largos en comparación con los traders más activos, como los fondos de cobertura.

De forma similar a la forma en que los fondos de cobertura se acercan al Bitcoin, no creemos que la inversión de Wisconsin en el ETF spot de Bitcoin sea única. Al igual que Warren Buffett acumuló gradualmente la posición de Berkshire Hathaway en Apple durante 2016 y 2017, esperamos que los fondos de pensiones aumenten su exposición al Bitcoin de forma metódica con el tiempo.

Inversión corporativa en Bitcoin

Otra fuente potencialmente significativa de inversión en Bitcoin a largo plazo podría provenir de la América corporativa. Si bien los primeros en mudarse como MicroStrategy y Tesla ya han asignado fondos de tesorería corporativa a Bitcoin, es posible que veamos que más empresas siguen su ejemplo y utilizan ETF spot de Bitcoin como forma de mantener la criptomoneda.

Por ejemplo, Semler Scientific anunció recientemente que ha asignado el 65 % de su saldo en efectivo de más de 62 millones de USD a posiciones directas de Bitcoin, en lugar de a través de un ETF. Sin embargo, mantener Bitcoin a través de un ETF spot podría ser una opción más fácil para muchas empresas que buscan reducir los riesgos de custodia y contraparte.

Efectivo mantenido por Corporate America (febrero de 2024). Fuentes: Harvard Business Review, Bybit

Los datos presentados en la tabla anterior sugieren que si la América corporativa asignara solo el 5 % de sus reservas de efectivo totales al Bitcoin, eso sería equivalente al 25,5 % de la capitalización de mercado total del Bitcoin. Esto destaca la gran escala de la demanda potencial que podría desatarse si más empresas importantes comienzan a tratar el Bitcoin como un activo de reserva de tesorería, de una manera similar a los primeros mudadores como MicroStrategy y Tesla.

¿Continuará el Bitcoin superando a Ether?

El dominio del Bitcoin se detiene desde la aprobación 19b-4 de los ETF spot de Ether

Índice ETHBTC de septiembre de 2023 a junio de 2024. Fuente: Bybit

La relación ETHBTC ha estado en tendencia bajista desde septiembre de 2023, probablemente debido a la anticipación de las aprobaciones de los ETF spot de Bitcoin. Se disparó brevemente por encima de 0,05 en enero después del lanzamiento del ETF BTC, ya que los inversores apostaron por un próximo ETF Ether Spot.

Sin embargo, la relación ha seguido cayendo desde entonces, solo recientemente tocando fondo a medida que los ETF spot de Ether se acercan a la aprobación. Con 0,053, el nivel actual de ETHBTC permanece muy por debajo de los promedios históricos, lo que indica el rendimiento superior del Bitcoin.

Es poco probable que los ETF spot de Ether repitan el éxito de los ETF spot de Bitcoin

Retorno de Bitcoin y Ether. Fuente: Bybit

La aprobación de documentos 19b-4 por parte de la SEC fue un paso inicial hacia la eventual aprobación de los ETF spot de Ether. El mercado espera que la SEC tenga que aprobar las declaraciones de registro, conocidas como S-1s por los emisores del fondo, probablemente en algún momento este verano.

La pregunta clave es si veremos otro repunte en Ether y otras criptomonedas después de la aprobación esperada de ETF en julio de 2024.

En el periodo previo a la luz verde de la SEC, Ether aumentó de 3000 USD a 3700 USD, un aumento del 20 % en comparación con solo un aumento del 11 % en Bitcoin durante el mismo período. Esto redujo la brecha de rendimiento entre las dos criptomonedas más grandes.

En nuestra opinión, el mercado ha valorado en gran medida la aprobación de un ETF spot de Ether, ya que no hay grandes incertidumbres en torno a este evento inminente. En comparación con las ganancias del Bitcoin desde el Q4 de 2023, Ether solo tiene un 30 % de margen para ponerse al día.

Sin embargo, la clasificación específica de la SEC de Ether como materia prima o valor en su aprobación oficial de ETF aún podría impulsar otro repunte, ya que el mercado puede anticipar la aprobación de ETF similares para Solana, XRP u otras altcoins.

También merece la pena señalar que los ETF spot de Ether aprobados probablemente carezcan de una función de staking, según los formularios de solicitud revisados. Esto puede hacer que algunas instituciones financieras tradicionales consideren mantener Ether directamente a través de custodios regulados, en lugar de un ETF spot.

Conclusiones

En nuestra opinión, tanto Bitcoin como Ether seguirán experimentando una apreciación de los precios a medida que se lancen más ETF de criptomonedas, y es probable que el mercado de criptomonedas en general siga muy correlacionado.

Un informe reciente de Bybit Institutional sugiere que Bitcoin y Ether son los activos principales de las carteras institucionales. Por lo tanto, la ligera rentabilidad del Bitcoin frente a Ether puede no marcar una gran diferencia en los rendimientos generales de estas posiciones diversificadas en criptomonedas.

De cara al futuro, es probable que el Bitcoin siga siendo la opción preferida por las instituciones financieras tradicionales (TradFi) que acaban de entrar en el mercado de las criptomonedas, dado su estatus de oro digital .

Por el contrario, el posicionamiento de Ether como "tienda de aplicaciones" del ecosistema de criptomonedas puede no ser un atributo tan único para estos jugadores de TradFi. Muchas empresas Web 2.0 tienen fundamentales más sólidos que los de las aplicaciones basadas en Ethereum, lo que también se enfrenta a una competencia cada vez mayor de otros protocolos de capa 1.

En última instancia, la asignación de la cartera de TradFi sigue estando muy inspirada en las consideraciones de riesgo-rentabilidad. El perfil de rendimiento del Bitcoin y su menor correlación con los activos tradicionales pueden convertirlo en una atractiva incorporación a las carteras de criptomonedas diversificadas para los inversores institucionales.